世昌股份IPO疑云：吉利输血下的家族资本游戏，高负债与行业寒冬

世昌股份IPO疑云：吉利输血下的家族式资本游戏

导语：塑料油箱厂的末路狂欢？

最近，河北世昌股份这家主要生产汽车塑料油箱的企业，正站在风口浪尖上。靠着傍上吉利汽车这棵大树，世昌股份的年营收硬是做到了4个亿。但仔细研究招股书，简直是“惊喜”不断：四成收入靠吉利，应收账款堆积如山，现金流三年净流出8000万，老板高士昌却带着全家三年分红近5000万，现在还想通过IPO募资1.7亿来填坑。这波操作，真是让人看不懂！

更让人觉得魔幻的是，这家公司的主打产品——塑料燃油箱，正在被电动车时代无情地抛弃。纯电动车根本不需要油箱，而世昌股份的高压油箱（用于混动车）收入占比只有可怜的5%，转型速度慢得像蜗牛。就这，它还敢自称是“专精特新小巨人”？北交所的问询函毫不客气地戳破了它的“皇帝新衣”：“你这技术能活过新能源革命吗？”说实话，这问题问得太直接，也太现实了。

今天，咱们就来一起扒一扒这场“油箱资本游戏”的底裤，看看这家公司到底玩的是什么套路。这可不是简单的企业发展故事，背后可能隐藏着更深的资本运作逻辑。

吉利深度依赖：世昌股份的命脉？

吉利是“衣食父母”，其他客户是点缀？

要说世昌股份的生存之道，那绝对离不开吉利汽车这棵大树。从2019年开始，吉利对世昌股份的收入贡献虽然从51%降到了42%，但依然是当之无愧的“金主爸爸”。2023年，吉利一家就买了1.72亿的油箱，占公司总收入的42.4%。这比例，说是“命脉”也不为过吧？

再看看它的前五大客户，除了吉利，还有奇瑞、一汽、长安等车企，但这些客户更像是来“凑数”的，给人的感觉就是“只下单不怎么痛快给钱”。2023年应收账款高达1.8亿，占营收的44%，相当于卖出去两辆车就有一辆是“打白条”。这种赊账模式，对小企业来说，资金压力可想而知。

浙江星昌：合资公司的“美丽”泡沫？

为了更好地“捆绑”吉利，2022年，世昌股份和吉利合资成立了浙江星昌，对外宣称要共同开发新能源高压油箱。听起来是不是很美好？但现实却很骨感。2023年，这家合资公司只赚了区区191万，这利润，恐怕连高管的年终奖都不够发吧？

更让人迷惑的是，这次IPO，世昌股份计划把大部分募集资金砸给浙江星昌，用于扩产。但问题是，目前世昌股份现有的高压油箱产能利用率已经从83%暴跌到56%，新的产能到时候卖给谁？难道是准备“画饼充饥”吗？这种“左手倒右手”的资本运作，真的能给投资者带来回报吗？恐怕到时候又是一地鸡毛。

财务报表的“障眼法”：利润与现金流的背离

纸上富贵：净利润虚高，现金流告急

2023年，世昌股份的业绩看起来像是“开了挂”一样：营收大涨44%，净利润更是飙升到了5198万。但是，当你深入了解，会发现它的经营性现金流竟然是-3724万！这意味着什么？意味着它赚的钱大部分都只是账面上的数字，并没有实际的现金流入。简单来说，就是“看着有钱，实际上兜里空空”。三年下来，现金流净流出高达8000万，这可不是个小数字。

更让人哭笑不得的是，世昌股份竟然把6成收入都用承兑汇票来结算。这玩意儿，说白了就是一种远期支付的凭证，只有经过贴现才能变成真正的现金。这种做法，就像是用“遮羞布”来掩盖现金流的窘境。短期内或许能缓解一下资金压力，但长期来看，只会让问题越来越严重。

高负债运营：风险重重，偿债能力堪忧

再来看看世昌股份的资产负债率，高达62.87%，比同行平均水平高出整整24个百分点！这说明什么？说明它的财务杠杆非常高，承担的风险也更大。更让人担心的是，它的短期借款高达6482万，而账上现金只有可怜的2759万，这连利息都快付不起了。如果遇到突发情况，资金链随时可能断裂。

流动比率是衡量企业偿债能力的重要指标，世昌股份的流动比率只有1.29，而同行平均水平是2.28。这个数字说明，世昌股份的偿债能力非常弱，随时可能面临资金周转困难。甚至有业内人士嘲讽说：“这公司破产的概率比中彩票还高！”虽然这话有点夸张，但也反映了世昌股份面临的严峻财务风险。看来，这家公司真的是在“钢丝上跳舞”，稍有不慎，就会坠入深渊。

家族式管理：权力的高度集中

家族成员掌控命脉：裙带关系下的公司治理

要说世昌股份的管理模式，那绝对是典型的家族式企业。儿子高永强，清华毕业后直接空降公司担任高管，从一个边防武警摇身一变成了董秘，手握68.54%的股份，和老爸高士昌一起牢牢掌控着公司的命脉。这种“父子兵”的模式，在家族企业里并不少见，但权力过于集中，容易滋生内部人控制的风险。

更让人觉得意味深长的是，招股书里对高老板的女儿只字未提，仿佛这个人根本不存在。但女婿梁卫华却持有4.26%的股份，并且担任副总经理，掌管着公司的销售大权。这种安排，很难不让人联想到家族内部的权力分配和利益输送。难道女儿“被消失”了？这背后又有什么隐情呢？

关联交易：肥水不流外人田的生意经

在家族企业里，关联交易往往是“公开的秘密”。世昌股份也不例外。副总梁卫华的亲属开了一家公司，专门向世昌股份供应油箱绑带。三年下来，世昌股份向这家公司采购了2882万的油箱绑带，而定价权完全掌握在“自家人”手里。这种关联交易，很容易损害公司和其他股东的利益。

更让人觉得可疑的是，在IPO前一个月，梁卫华的亲属竟然以33万的“贱价”出售了这家公司的股权。这种“突击洗白”的行为，很难不让人怀疑是为了规避监管，掩盖过去的关联交易。看来，为了成功上市，世昌股份也是费尽了心思。

行业寒冬：燃油车没落，油箱企业还有未来吗？

塑料油箱的末日：电动车时代的冲击

毋庸置疑，我们正迎来一个电动车主导的时代。2024年，新能源汽车的渗透率已经超过40%，而且还在快速增长。纯电动车，顾名思义，完全不需要油箱。这对于像世昌股份这样主要依赖传统燃油车油箱的企业来说，无疑是釜底抽薪。世昌股份95%的收入都来自常压油箱，而这个市场正在以肉眼可见的速度萎缩。这已经不是“狼来了”的故事，而是“狼已经来了”的残酷现实。

或许有人会说，混合动力汽车还需要油箱啊！但问题是，世昌股份的高压油箱收入占比只有区区5%，而且比亚迪等新能源巨头都在自产自销高压油箱，根本不给世昌股份这样的中小企业留活路。高压油箱业务，对于世昌股份来说，更像是一种“安慰剂”，聊胜于无。

研发投入不足：技术创新乏力，如何自救？

面对行业巨变，企业唯一的出路就是创新。然而，世昌股份的研发投入却让人大跌眼镜。2023年，它的研发投入只有1554万，还不到销售费用的一半！研发费用占比仅为3.8%，这对于一个想要在技术变革中生存的企业来说，简直是“抠门”到了极点。

更让人担忧的是，世昌股份拥有的84项专利中，只有14个是发明专利，其余全是外观设计和实用新型专利。这种“重外表轻内在”的做法，很难支撑起企业的长期发展。相比之下，行业龙头亚普股份拥有超过500项专利，其中包含大量核心技术。世昌股份在高压油箱等关键技术领域，几乎没有任何突破。也难怪交易所会质疑它“到底有没有创新能力？”。如果不能在技术上实现突破，世昌股份的未来，恐怕只能是“日薄西山”了。

分红与募资：谁在为世昌股份的未来买单？

慷慨分红：家族受益，中小股东遭殃？

世昌股份的操作真是让人迷惑：一边哭穷说要上市募资，一边却又毫不手软地大笔分红。2021-2023年，公司累计分红4864万，甚至超过了IPO计划用于补充流动资金的4000万！这让人不禁要问：这家公司是真的缺钱，还是在玩“空手套白狼”的游戏？

更让人气愤的是，这笔巨额分红的大部分都落入了高士昌父子的口袋。作为大股东，他们拿走了绝大部分分红，而中小股东只能喝点汤。这种“旱涝保收”的分配方式，实在难以服众。

募投项目：产能过剩，补流实为还债？

世昌股份这次IPO，计划募资用于扩大高压油箱产能，达到年产60万台。但问题是，现在公司现有的产能利用率只有56%，而行业龙头亚普股份的产能利用率高达90%。在这种情况下，世昌股份盲目扩产，只会造成产能过剩，到时候新产能很可能“晒太阳”。

更让人怀疑的是，世昌股份募资的另一个重要用途是补充流动资金，计划用4000万来“补血”。但实际上，这家公司的短期借款高达6482万，现金流已经接近枯竭。所谓的“补流”，很可能只是用来偿还债务，缓解资金压力。这种“拆东墙补西墙”的做法，最终还是要股民来买单。

尾声：谁来监管这场资本豪赌？

面对这场“家族套现+吉利输血+财务疑云”的三重资本赌局，我们呼吁监管层介入调查。

世昌股份的IPO，本质上可能是一场精心设计的“家族套现+吉利输血+财务造假”的三重资本赌局。从对吉利的过度依赖，到深不见底的现金流黑洞；从技术上的停滞不前，到产能过剩的风险，每一个环节似乎都写满了“收割韭菜”这几个字。这种种迹象，不得不让我们对这家公司的真实意图产生深深的怀疑。

我们在此强烈呼吁监管部门：

• 严查与吉利的关联交易： 1.72亿的销售额是否真实可靠？是否存在虚假订单？
• 进行“验尸级”的存货盘点： 1.8亿的应收账款中有多少是无法兑现的“纸面财富”？
• 对技术进行严格打假： 84项专利中有多少是花钱购买的“水货”？

只有通过严格的监管，才能保护投资者的合法权益，维护资本市场的公平公正。如果让这种“带病”企业蒙混过关，只会损害整个市场的健康发展。希望监管部门能够认真对待此事，给投资者一个交代。