被誉为“快递柜第一股”的丰巢，最近的日子不太好过。眼看着2025年的钟声敲响，它在港交所的上市申请却悄无声息地失效了。招股书过了6个月的有效期，也没能通过聆讯，这对于一家急于登陆资本市场的公司来说，无疑是当头一棒。虽然丰巢对外宣称上市工作仍在推进，但明眼人都看得出来，这次搁浅绝非偶然，背后反映的是市场对它商业模式的深深质疑。
这几年，港交所对新股的审核越来越严格，尤其是对那些盈利能力不稳定、合规风险高的公司，几乎是“一票否决”。而丰巢，恰恰就撞到了这两条红线上。一边是备受争议的收费模式，另一边是监管政策的收紧，让它的上市之路充满了不确定性。
更让人玩味的是，早在2024年9月，中国证监会就曾向丰巢发出问询函，要求它详细解释协议控制架构、业务合规性以及“滞留费”的合理性。然而，直到招股书失效，丰巢也没有公布相关的补充材料。这不禁让人怀疑，这次上市受阻，很可能与证监会的问询有关。
说到丰巢，就不得不提它那饱受诟病的“滞留包裹收费”模式。从2020年开始，丰巢就开始对超过18小时未取出的快递收取“滞留费”，每12小时收费0.5元，单个包裹最高收费3元。这笔钱，在丰巢的总营收中占据了不小的比例。根据招股书显示，2021年至2024年前5个月，丰巢累计收取滞留费高达8.08亿元，占总营收约7%。
然而，这种模式一直备受争议。不少消费者认为，这是一种“变相强制收费”，而且很多时候，快递员根本没有征得他们的同意，就把快递扔进了丰巢。这种“先斩后奏”的做法，让消费者非常不满。
家住杭州的陈女士就深有体会。有一次她加班到很晚，错过了取件时间，第二天就被丰巢收取了3元滞留费。她认为丰巢的收费通知不够及时，而且这种收费方式并不合理。
东莞的骆先生也遇到了类似的情况。他投诉说自己根本没有收到通知短信，快递就被投递到了丰巢两天，最终被自动扣费。
这些案例并非个例，而是消费者对丰巢普遍不满的缩影。越来越多的人开始质疑，丰巢的“滞留费”究竟是提高了效率，还是在变相地薅羊毛？
更让丰巢头疼的是，监管部门也开始关注这个问题了。2024年3月，交通运输部新修订的《快递市场管理办法》正式实施，明确禁止未经用户同意将快递投递至快递柜，否则将面临最高3万元的罚款。
这项规定一出，无疑给丰巢的商业模式套上了一道紧箍咒。要知道，丰巢一直以来都是“两头收费”——既向快递员收费，又向消费者收滞留费。现在，未经用户同意就不能投递快递柜，这意味着丰巢的主要收入来源受到了直接冲击。
长期关注物流行业的律师赵占领就曾公开表示，未经用户同意投递快递柜，属于违规行为，消费者有权拒绝支付滞留费，甚至可以向平台投诉或者向消费者协会投诉。（信息来源：新京报）
可以预见的是，随着监管的收紧，丰巢的“滞留费”模式可能会面临调整，甚至被迫取消。这对于一家依赖“滞留费”收入的公司来说，无疑是一个巨大的挑战。
除了收费模式和政策风险之外，丰巢的盈利能力也备受质疑。尽管它在2024年前五个月终于扭亏为盈，实现了7160万元的净利润，但这并不能掩盖它过去三年累计亏损高达37.79亿元的事实。长期以来，丰巢都是依靠资本输血来维持运营。
从招股书来看，丰巢的主要收入来源包括快递员投递费用、滞留包裹收费以及广告与增值服务。然而，它的最大开支却来自于快递柜的建设、租赁与折旧。这种“重资产”模式，让丰巢的盈利之路显得异常艰难。
更让人担忧的是，丰巢的未来盈利模式仍然存在变数。一方面，随着通达系快递公司纷纷布局自营快递柜，丰巢的快递员收费模式面临着激烈的竞争；另一方面，滞留包裹收费模式受到政策管控，未来可能会被迫取消或调整收费规则。而广告与增值服务，目前还难以成为丰巢的主要收入来源。
丰巢的上市计划，还面临着一个不容忽视的隐患——对赌协议。2021年，丰巢获得4亿美元B-4轮融资，协议规定，如果它在2025年1月27日前未能上市，投资方有权要求赎回股份。后来，丰巢与投资方重新谈判，将上市截止日期延长至2027年1月31日，但代价是支付5.69亿元的赎回费用。
截至2024年6月30日，丰巢账上的现金及等价物只有9.09亿元，短期银行借款却高达2.58亿元。一旦投资方行使赎回权，丰巢的现金流将面临巨大的压力，甚至影响业务运营。
此外，丰巢的资本市场融资能力也已经受到了限制。自2021年B-4轮融资后，三年内再无新资本进入。这说明市场对丰巢的商业模式信心已经下降。如果丰巢无法成功上市融资，未来融资渠道将更加受限，甚至可能出现资金链紧张的局面。
总而言之，丰巢的上市之路，不仅仅是资本市场的考验，更是对其商业模式、合规性和盈利能力的全面检验。在监管高压、用户不满、资金短缺的多重夹击下，丰巢的前景，或许比外界预想的更加艰难。它能否突破当前困境，重塑盈利模式，实现真正的可持续增长？这仍然是一个未知数。但可以肯定的是，留给丰巢的时间，真的不多了。
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